——新修订将如何影响上市公司重组

作为打击壳股活动的一系列举措之一，香港联合交易所有限公司（以下简称“联交所”）修订了《香港联合交易所有限公司证券上市规则》（以下简称“《上市规则》”）中的大量条文，并发布了相关指引信。最新修订的条文于2019年10月1日生效，修订主要关于借壳上市和持续上市准则有关。其他已于2018年开始生效修订的条文与除牌机制和融资规则有关。除此之外，联交所逐渐加强了对新上市申请人的上市适合性审查。尽管这些修订主要针对壳股活动，但是也会影响其他重组活动，包括上市公司破产重组。

我们将在本文中分享对上述修订及其对上市公司破产重组的影响的看法。本文不讨论《上市规则》中所有经过修订的条文，仅关注某些会影响上市公司重组的特定条文。

除牌制度

在2018年8月以前，根据《上市规则》第17项应用指引的规定，除牌程序由三阶段组成。但在2018年8月以后，除牌程序简单化，上市公司持续停牌18个月，联交所即可将其除牌。

2019年12月24日，最高人民法院邀请全国人大法工委、司法部、发改委、人民银行、证监会等单位在京召开了全国法院审理债券纠纷案件座谈会，并讨论了《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》（征求意见稿）（以下简称“《纪要》（征求意见稿）”）。会后，市场成员对会上提供的《纪要》（征求意见稿）文本进行了认真学习与热烈讨论。大家普遍认为，该文件正式公布后，将成为司法领域第一份专门针对债券及其纠纷审理机制的文件，不仅为法院审理各类债券纠纷案件奠定坚实基础，更将成为市场成员合法合规开展债券业务、避免或减少法律风险的重要指引。

根据对《纪要》（征求意见稿）的学习，我们希望通过对该文件总体框架及其诸多亮点的简要分析，促进市场成员对债券纠纷解决机制的法律与实务研究工作。在《纪要》正式公布之后，我们将准备一系列文章对相关重要问题进行深入探讨。同时，《纪要》正式公布版本可能对征求意见稿进行修改，需以《纪要》正式公布版本为准。

In But Ka Chon v Interactive Brokers LLC [2019] HKCA 873, the Hong Kong Court of Appeal dismissed an appeal to set aside a statutory demand arising out of online forex futures trading debts.

Since China opened its doors to foreign investors around forty years ago, it has been a top recipient for international direct investments. Despite the gradual slowdown of the country’s overall economic growth, foreign interest in China continues to be strong. After a slight decline in 2016, foreign direct investment increased again by 3% to US$134.97 billion in 2018.

一、前言

众所周知，如从事《外商投资产业指导目录》项下限制或禁止外商投资业务的境内公司拟于境外上市，其无法完全采用股权架构的方式搭建上市架构，而需采用通过合约安排对其境内运营实体（以下简称“OPCO公司”）进行协议控制的架构（以下简称“VIE架构”）完成境外拟上市公司与OPCO公司的链接。

根据香港联合交易所有限公司（以下简称“联交所”）现行有效的关于VIE架构的上市规定（即联交所于2004年5月23日首次刊发的《有关上市发行人业务使用合约安排的指引》（HKEx-GL77-14，以下简称《VIE指引》）（于2018年4月最新修订）与2005年第一季度刊发的关于合约安排的上市决策（HKEX-LD43-3，以下简称《VIE上市决策》）（于2018年4月最新修订），采用VIE架构的上市申请人应当适用“严格限定”原则（即通常所说“narrowly tailored”规则）。

但根据我们的项目经验以及案例研究，我们注意到联交所上市规定项下“严格限定”原则似乎尚存在一定灵活适用的空间。本文拟对于《VIE指引》及《VIE上市决策》项下“严格限定”原则及其实践情况进行简要分析，以期为相关读者了解如何适用“严格限定”原则提供参考。

As the number of enterprise groups in China has increased, the phenomenon of affiliates jointly going into bankruptcy has also become more common. Once a member of an enterprise group enters a bankruptcy procedure, whether its affiliates will also simultaneously enter the procedure with it has consistently been an issue of concern to creditors.

The number of substantive consolidation bankruptcy cases of affiliated enterprises in mainland China has gradually increased since 2014. Substantive consolidation bankruptcy means disregarding the independent corporate personality of all affiliated members and treating them as the same enterprise in bankruptcy treatment, so as to pay off debts to creditors in a fair manner, regarding an affiliated enterprise bankruptcy case with significant corporate personality confusion.

In our work with international companies supplying goods to the UK, we see the same issues arising regularly. In Part 3, we examined the types of insolvency process a customer may be subject to. In this fourth of five articles based on the five elements of the Wu Xing, we take the theme of Fire and explain the significant powers that arise for the insolvency practitioner on the entry into insolvency: to investigate propriety and recover assets to the central pool to pay creditors.

Fire: the great powers of the insolvency practitioner regarding transactions defrauding creditors

The Singapore Court may grant freezing injunctions in aid of foreign court proceedings, but the Court must have jurisdiction over the defendant, and a substantive claim must nevertheless be brought against the defendant in Singapore

In Bi Xiaoqiong v China Medical Technologies, Inc (in liquidation) and

another [2019] SGCA 50 (“China Medicalâ€), the Singapore Court of Appeal

(“CoAâ€) confirmed that the Singapore Court may grant freezing (or Mareva)

injunctions in support of foreign court proceedings. However, the Singapore

2019年6月17日，中央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)发布《中央结算公司担保品违约处置业务指引(试行)》，银行间市场清算所股份有限公司(以下简称“上海清算所”）发布《银行间市场清算所股份有限公司债券回购违约处置业务实施细则(试行)》和《银行间市场清算所股份有限公司回购债券拍卖处置业务实施细则(试行)》，以及全国银行间同业拆借中心(以下简称“同业拆借中心”)发布《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则(试行)》(前述文件以下统称为“违约处置新规”，三家机构统称为“处置机构”)，共同构建及明确银行间债券市场的债券违约处置新制度，开创银行间债券市场债券快速处置新阶段。

处置新规的发布，立即引发了境内外市场参与者的密切关注以及对相关问题的深入探讨。6月20日，中央结算公司及同业拆借中心也分别通过中国债券信息网(www.chinabond.com.cn)和微信公众号“CfetsOnline发布” 进一步发布了关于违约处置新规的答疑。

基于对违约处置新规的解读以及我们与相关市场参与者的讨论，我们拟通过本文做一些初步梳理、探讨和展望。